金吾财讯 | 太平洋证券发研报指，蜜雪集团(02097)2024前三季度公司营收186.6亿元，同比增长21.2%，归母净利润达34.9亿元，同比增长45.2%。现制茶饮高速增长，平价与下千里商场领跑。现制茶饮当今处于成遥远，2018-2023年行业限制CAGR达19.0%，预估2024年限制达3127亿元，同比增长21.0%，预估23-28年CAGR达17.3%。从行业趋势来看，平价家具、下千里商场增速领跑，展望23-28年高价/中价/平价现制饮品增速10.1%/18.6%/22.2%，23-28年一线/新一线/二线/三线及以下增速14.8%/16.1%/19.0%/22.8%。从竞争形状来看，行业呈现高度辘集、一超多强的形状，蜜雪冰城以20%市占率稳居第一。

该行暗示，妥当花消左迁期间的平价小确幸，蜜雪冰城的投资价值中枢在于门店营业模式沉着优秀、供应链壁垒和限制效应以及出海遥远空间。花消左迁期间，蜜雪避让10-20元红海价钱带主打廉价和下千里商场，加盟商投资门槛低答复快，单店运行投资额22-25万低于竞品，回本周期11-13个月，短于竞品1-3个月。同店弘扬和沉着性较优，2024前三季度单店日均GMV为4184.4元，同比+1.4%，关店率1.7%权贵低于竞品。通过廉价席卷下千里商场，公司三线及以下城市门店占比58%，秘密4900个州里(秘密率72.4%)。公司通过供应链垂直整合兑现极致资本限度，以廉价战略穿透下千里商场，再以超大限制反哺供应链后果，造成闭环，其护城河在于抓续迭代的供应链才气以及限制效应。公司自产原料占比70%，五大分娩基地(河南、海南等)秘密糖浆、果酱、茶叶等中枢原料，采购资本较行业低10%-20%，县域配送12小时达，鲜果损耗率低于行业5%。乐不雅/中性/悲不雅假定下，国内蜜雪冰城主品牌开店数将达到75136/51416/43664家店，开店空间+120%/+51%/+28%。

该行展望2024-2026年收入增速22%/20%/18%，归母净利润增速永别为42%/12%/20%，EPS永别为11.79/13.29/15.85元开云kaiyun.com，对应PE永别为16x/14x/12x，按照2025年龄迹赐与22倍，赐与瞎想价317.80港元，赐与“增抓”评级。